时间进入4月，各家券商纷纷交出2025年业绩单。
这一份份财报并不只是证券业2025年末的格局快照，更是对过去五年的阶段性总结。据SAC数据，全行业150家证券公司2025年度实现营业收入5411.71亿元，较2020年增长20.67%，全行业实现净利润2194.39亿元，较2020年增长39.30%，券商业整体取得丰硕成果。
而观察其中各家券商，则是有人欢喜有人忧。
截至4月3日，已有25家券商发布年报，若按照近五年净利润市占率变化情况进行排序，则正数前三名分别为国泰海通（存在合并因素）、中信证券、方正证券，倒数前三名分别为兴业证券、中金公司、中信建投。（注：由于财政部2025年7月8日发布标准仓单交易相关会计处理实施问答，该规则实施后相关业务不再确认为收入，2025年营收市占率变化存在扭曲，故在此不作为排序指标）
横向对比来看，兴业证券市占率下降1.37个百分点，位列倒数第一，市场开拓进度远弱于同业；纵向对比来看，兴业证券近五年业绩下滑严重，净利润下降39.30%，该降幅仅次于中泰证券（-49.31%），位于倒数第二。
值得注意的是，兴业证券的业绩收缩既是行情冲击下的实力受损，也是区域化战略的深度聚焦。过去五年的战略明确与布局调整，让兴业证券在一定程度上摆脱了券业“看天吃饭”的魔咒，业绩稳定性有所增强，而与此同时，这些举措也在一定程度上削弱了其业绩弹性与上升空间。
一方面，2022年公司自营业务暴雷是上个五年业绩受创的主因，公司此后显著调整自营策略，持仓与收益率表现变得极其审慎，收益率排名常居行业末尾。
2021年及之前，公司的自营投资策略激进，2021年交易性金融资产中，股票与公募基金合计占比达四成，其中仅股票占比便接近两成。2020年及2021年，兴业证券的投资收益率分别为6.44%、4.53%，在43家上市券商中位列第三、第十二，表现出众。
2022年，股市深度回调，当年共有七家上市券商自营业务亏损，成为近五年证券业自营业务表现最差的年份。当年兴业证券投资收益率直接“脚底斩”，仅有0.40%，还不到上年的1/10。当年公司自营投资收益直接由37.28亿元跌至3.82亿元，占当年营收跌幅的四成。
2023年到2025年间，兴业证券交易性金融资产中，股票占比分别约为16%、11%、5%，股票持仓持续压降，即使面对2025年市场大行业也未有增配动作。在该策略之下，兴业证券投资收益率表现不佳，2023年到2025年分别为0.47%、1.86%、2.23%，分别位列行业倒数第四、倒数第七、倒数第三。
拉长时间周期来看，2025年兴业证券金融投资额较2021年已然翻倍，其自营业务投资收益却与2021年相当，这意味着其已完全失去早年的收益率优势，当下的自营业务更偏向规模驱动的盈利模式。
另一方面，公司持续将资源聚焦至“福建”这一总根据地，这一“坚守”政策在强化优势区域实力、增强业绩稳定性的同时，或也限制了经纪与投行等各项业务的发展空间。
2025年，兴业证券裁撤41家分支机构，全年累计披露撤销公告11次，成为去年“瘦身增效”动作最密集的券商。调整过后，公司营业部数目下降至159家，与2021年的158家相当。其中，位于福建的营业部数目为67家，与2021年的70家相差不大。五年过后，兴业证券的网点布局并未有太大调整。
而从核心利润来源的角度看，兴业证券耕耘五年，也未真正走出福建。截至2025年，其来自公司本部及子公司、福建地区的营收占比仍高达85%，来自上海地区的营收仅占3%，来自其他地区的营收占比12%，省外市场的开拓节奏较慢。
与此同时，公司在省外市场的盈利能力较弱，过去五年间，其他地区的业务有四年持续亏损，2025年刚刚盈利，毛利率转正后也仅为11.26%，显著弱于其他地区。上海地区毛利率虽高，营收占比却仅为小个位数，难以形成有效的业绩支撑。
不可否认的是，这种聚焦地域的战略手段可以带来一定优势。兴业证券省属金融企业的背景为其带来省内资源垄断能力，而公司的集团化运作又保障了沿海省份的项目承揽能力。即使2024年整体IPO市场迎来 “脚踝斩”，兴业证券仍完成3家IPO、4家增发，当年投行业务营收仅下降33%，投行业务展现出一定的抗逆能力。
而随着省内市场空间逐渐释放，兴业证券省内业务的盈利能力也开始显现疲态。公司福建地区的业务毛利率从80%水平一路下滑至69%，公司本部及子公司业务毛利率也于2024年达到17%的低点。若公司省外市场开拓依旧缓慢，或将很快触到自身的业绩天花板。
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责任编辑：公司观察
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